3.6

2010

5.2

4.0

2011

6.2

4.4

2012

7.5

4.9

2013

9

5.4

2014

10.7

5.9

2015

12.9

6.5

2016

15.5

7.1

总和

　

45.0

 

第十一年每股盈利为18.6

每股永续经营价值=18.6/ (9%-3%) / 1.09的十次方=130.6

每股价值=130.6+45=175.6
 

3.   悲观：前十年净利润复合增长率15%

           永续增长率3%

           贴现率9%

 

前十年每股盈利之和

年份	每股盈利	折现值
2007	3	3
2008	3.5	3.2
2009	4	3.4
2010	4.6	3.6
2011	5.2	3.7
2012	6	3.9
2013	6.9	4.1
2014	8	4.4
2015	9.2	4.6
2016	10.6	4.9
总和		38.7

 

第十一年每股盈利为12.2

每股永续经营价值=12.2/ (9%-3%) / 1.09的十次方=85.7

每股价值=85.7+38.7=124.4

 

由计算结果可见，随选择不同的参数导致计算结果迥异。因此，自由现金流折现估值法的计算结果只能作为参考之用。估值并没有标准答案，只能是量化的计算结果加上对企业基本面深入理解形成的一种“直觉”。由于以上悲观假设发生的概率较低，结合市盈率、PEG以及茅台在行业的地位，我认为茅台在120-140元开始具有安全边际。当然，市场的非理性是不可预测的，若茅台跌至120以下，一点也不足为奇。