安信期货 2008-06-02
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二、食糖金融属性的影响
1、商品金融属性
最近以来，国内期货市场流行一个词------“商品金融属性”。在多数人看来，商品属性是指反映商品供求关系的运作或走势，金融属性是指利用金融杠杆投机炒作的行为或现象。笔者认为，如果按照这样的定义划分，未免狭隘了些。
通过比较商品的现货和期货的运作方式，不难看出，在实质上，商品期货市场的金融属性是通过标准化合约、以交割方式履约、保证金制度、每日无负债结算制度、对冲机制等等的信用体系起着提供风险管理工具的形式来表现的。然而，其中的保证金制度和对冲机制则让人们误认为以为金融属性就是投机属性，其实不然，套期保值交易同样也是商品期货金融属性的体现------通过对冲机制以及交割来对现货市场的风险进行管理，将利润锁定。
在了解商品的金融属性之后，我们便很容易理解，国际商品市场中各种商品基金的操作了。在目前巨大的通胀压力之下，货币对商品是不断贬值的，出于对所持有资产保值、增值的目的，基金自然而然地选择了商品期货市场作为其资产保值的方式之一。可以说，基金和现货商一样都是通过商品市场来达到保值的目的，而有所不同的则是，基金是对资本的未来价值进行风险锁定，而现货商则是对货物的未来价值进行风险锁定。
由于现货套保操作历史悠久，已为市场所熟悉；而商品基金则是在上世纪80年代大量涌现，人们对其了解远不如现货商，因此下面将着重对商品基金进行分析讨论。
2、商品交易顾问(CTA)基金
在商品基金中，最引人注目的是商品交易顾问(CTA)基金和指数基金。
CTA基金兴起于上世纪70年代。典型的CTA基金持有的资金额度大约为5000万美元，也有一些超过1亿美元的。他们的交易理念主要受技术面驱使，并以获取的大量数据作为交易的依据。
CTA基于自身的交易策略决定买进和卖出。由于他们依靠的都是相同的价格数据，因此，各个CTA拥有相同的交易策略也在情理之中。频繁进入市场的CTA几乎同时买进或卖出，因此，他们能够加大价格的波动范围。不过，随着市场波动的增大，CTA通常会减少在某个市场的头寸，该市场的交易量也随之减少。
了解CTA基金交易策略之后，我们可以很清楚的看到，CTA基金在市场中多是扮演着价格助推器的角色，在市场中起到推波助澜的作用。在价格与非商业头寸净持仓的相关性研究中，两者之间长期的相关性仅为0.49；而中短期两者呈现较高的相关性，而相关性较低的4个榨季则是价格走势发生转变的榨季。也就是说，非商业头寸净持仓是一个价格的中短期指标。
图：ICE No.11原糖价格与非商业头寸净持仓
然而，非商业头寸的持仓对价格推动作用并非无限。根据初步的数理统计，可以计算出大概的净多单和净空单对价格影响的极限值：其净多单占总持仓的极限值大约在27.60%，而其净空单占总持仓的极限值大约在18.67%。此外，基金净持仓变化趋势与价格走势的背离现象也具备预警作用，尤其是当市场处于长期牛市顶部后期时，急剧乐观的情绪、普遍看好的消息所引发冲动的购买总是让基金在市场下跌之前就开始减持多单，从而在整体上表现为基金净持仓先于价格暴跌较长时间就持续减少。
在今年1月15日至2月26日这段时间内，ICE No.11原糖价格走势与非商业头寸净持仓变化出现明显背离，背离现象的预警作用再一次得到验证。进入5月份之后，非商业头寸净多单出现大幅减持，总持仓也明显萎缩，反映了投机资金正在从国际原糖市场中撤离。
3、商品指数基金
指数基金比CTA基金出现得更晚。1991年高盛商品指数(GSCI)和1993年道琼斯AIG商品指数(DJ-AIG)的出现，改变了人们对传统商品的看法。人们开始把商品看作是一种资产，尤其是当资本市场和债券市场表现疲软而商品交易市场独领风骚的时候，情况尤为如此。并且指数基金发展更为迅速，2002年全球商品指数基金的规模不到5亿美元，而到2007年已经超过1200亿美元。