安信期货 2008-06-02
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正是由于燃料乙醇旺盛的需求，使得燃料乙醇价格得到有力支撑。与此同时，随着国际糖价不断下跌，自去年4月以来，即巴西拉开07/08榨季的前夕，巴西糖厂生产燃料乙醇的利润开始超过生产食糖的利润。因此，在已经过去的07/08榨季巴西国内的乙醇用蔗比例从06/07榨季的50%大幅上升至 56%；而在刚刚拉开序幕的08/09榨季，巴西国内生产乙醇的利润仍是高于生产食糖的利润，因此预计08/09榨季巴西乙醇用蔗比例至少将达到57%，部分国际机构预计，新榨季里巴西乙醇的用蔗比例将会高达59%，甚至60%。这就意味着，巴西国内甘蔗种植面积大幅增加，预计巴西甘蔗产量将会达到 5.581-5.798亿吨的背景下，在08/09榨季(5月/4月)，乙醇产量将会达到食糖249.47-259.17亿升；与此同时，相应的巴西食糖产量3125.36-3246.88万吨。我们不难看出，即便是巴西在08/09榨季中的乙醇用蔗比例提高到60%，其产糖量与上一榨季相比，并未出现我们所预期的大幅减少状况。
图：不同用蔗比例下07/08榨季巴西食糖产量(原糖值，万吨)
不同用蔗比例下07/08榨季巴西食糖产量走势图。（数据来源：CEPEA）
图：巴西食糖和乙醇利润比较
3、巴西乙醇市场与国际乙醇市场关系
或许有的观点会寄希望于，巴西乙醇大量出口到国际市场，来进一步提高巴西国内乙醇的用蔗比例，从而继续减少巴西食糖产量。不过，恐怕这一希望又将会想肥皂泡那样破灭。
首先，我们先来看看，巴西乙醇出口的状况。在产量方面，06/07榨季(5月/4月)巴西国内燃料乙醇产量仅为177.91亿升，在07/08 榨季(5月/4月)，巴西国内乙醇产量达到219.64亿升。在出口方面，2006年巴西乙醇共出口34.3亿升，2007年共出口35.33亿升。
在去年两年中，巴西乙醇出口量占国内产量的比例不足16%，而巴西食糖出口量占国内产量的60%左右。这说明了，巴西乙醇更多的是以内销为主，国内乙醇价格对巴西糖厂影响更为直接。而且，巴西乙醇的出口还受到汇率影响，其利润受到挤压。
在另一方面，尽管近两年全球乙醇产量以及消费都出现了快速增长，但是由于美国国内玉米(1883,7.00,0.37%,吧)乙醇产能飞速扩张，严重挤占了美国------全球最大燃料乙醇进口国的进口需求；最终导致全球乙醇贸易量原地踏步。
据美国可再生能源协会的数据显示，2007年美国国内乙醇产能在06年基础上增加40%，达到285亿升。在2007年，美国新建63家玉米乙醇厂，另有8家乙醇厂扩建，假如上述工程在今年全部完工，就意味着，美国国内玉米乙醇产能将会达到504亿升。但是，考虑到工程进度以及玉米价格维持高位等因素，预计2008年美国乙醇产量将达到340亿升，较2007年增加38%。而新能源法案的实施，则将使得2008年美国消费量达到340亿升，因此，与往年相比，巴西乙醇最大两个的出口目的地------美国和加勒比地区的进口需求将会出现明显下降。
图：美国燃料乙醇产量(单位：十亿升)
美国燃料乙醇产量走势图。（数据来源：RFA）
结论：目前巴西国内燃料乙醇与汽油比价低于70%，因此，其国内乙醇消费需求十分旺盛，进而给燃料乙醇价格有力的支撑，使得巴西国内糖厂生产乙醇利润高于生产食糖利润，所以，预计已经拉开08/09榨季序幕的巴西乙醇用蔗比例至少将会达到57%，甚至有可能达到60%。
然而，巴西国内的乙醇用蔗比例不断提高却并不能在08/09榨季缓解国际糖市中沉重的供给压力。其背后的主要原因则是巴西甘蔗不断扩种---- --在近期CONAB的报告中称，巴西甘蔗的种植面积将增加65.37万公顷，而其中65%来自于牧场。也就是说，巴西糖厂上调乙醇用蔗比例所带来的利多因素完全被甘蔗大幅增产的利空所掩盖了。
此外，由于美国国内乙醇产能激增，在08年美国等地区对于乙醇的进口需求也将出现走软，因此，寄希望于国际乙醇市场的进口来进一步刺激巴西国内提高乙醇用蔗比例也似乎不大现实。
结论：综合上述分析来看，在08/09榨季，“生物能源概念”对于国际糖价的实质影响似乎微乎其微。从利润比较的角度来看，在现阶段，即便是 12.5-13美分/磅的国际食糖便足以促使巴西老糖厂将生产重心向食糖转移。假如是年初14-15美分/磅的价格，毫无疑问地，将会出现大量的糖厂加入生产白糖(3908,16.00,0.41%,吧)的行列。因此，在没有出现严重通胀的情况下，14-15美分将会成为本榨季国际糖价的顶部。近期国际原油价格不断刷新历史纪录，一度突破135美元/桶，全球通胀以及能源压力越来越大，在美国能源政策不发生变化的情况下，美国不可能继续扩大其国内玉米乙醇产能，因而势必再次成为乙醇的进口大国，将会拉动巴西乙醇出口需求，并且使得巴西糖厂生产乙醇的甘蔗远远超过扩种增产的甘蔗，最终才会实现减少国际糖市的供给量。然而这一结果的出现也许是09/10榨季之后了