安信期货 2008-06-02
以下文字及图片内容版权除非特别标注,否则均归原作者及网站所有,特此说明.
引言：2007年底2008年初，在全球供求基本面极度利空的背景之下，国际食糖市场却出现了三个月的单边暴涨行情。以ICE No.11原糖期货价格为例，从12月初的10美分/磅到3月初的15.06美分/磅，涨幅达到50%。最终迫使产糖商的套保盘纷纷出场，期间更是引发 “FLUXO事件”。此次暴涨最直观的原因便是国际大型商品指数纷纷上调食糖所导致的。在通货膨胀的压力之下，供求基本面在资金流的面前显得如此苍白无力。在“钱”与“货”的第一轮博弈之中，以资金的全面获胜而告终。然而，这种局面是否在后期还会再次出现？“生物能源概念”对于基金来说是否仍有炒作价值？都将值得我们深思。本文也将就这些问题做一个简单的探讨。
一、“生物能源概念”对国际糖市的影响
1、国际糖价与国际油价间的关系
对于国际糖市，“生物能源概念”可以说是老生常谈了。在06年初ICE No.11创下25年来新高的时候，“甘蔗乙醇”成为主要利多因素之一；而在随后至今长达2年多的“漫漫熊途”中，“甘蔗乙醇”则始终是国际糖市乐此不疲的炒作话题。那么，在今后的市场中，甘蔗乙醇究竟能够给国际糖市带来多大的支撑呢？
首先，我们需要了解国际原油价格是如何影响国际糖价。假如，仅仅只对国际原油价格以及国际食糖价格进行比较，数据清楚地显示了，无论从长期，还是短期(1个榨季)，两者之间均不存在明显的正相关性，甚至在06/07榨季两者之间出现了负相关性。这也说明了，原油价格的波动并非直接作用于食糖价格之上。
表：国际原油价格与国际食糖价格相关性
实际上，国际原油价格通过两个渠道来影响国际糖价：一是国际原油价格上涨推动巴西等主产糖国的生产成本上涨；二是国际原油价格上涨引起巴西国内汽油价格上涨，当巴西国内乙醇与汽油比价低于70%的时候，巴西国内将会开始大量使用乙醇来替代汽油，从而推动巴西糖厂将生产重心转向燃料乙醇，减少食糖生产，导致巴西食糖到国际市场中的出口量减少，最终推动国际糖价的上涨。显而易见地，在“能源概念”中，国际原油价格与国际食糖价格之间的传导链过长，并且巴西国内汽油价格在一定程度上受到巴西政府的控制，与国际原油价格的联动性被削弱，因此，最终两者之间并未呈现明显的正相关性。
2、巴西乙醇与食糖间生产关系
在了解国际原油价格影响国际糖价的过程之后，我们知道了在“生物能源概念”下，巴西糖厂生产重心的转移与否，在受到巴西国内生产食糖与乙醇的比较利润影响的同时，还受到巴西国内汽油与乙醇比价的影响。从燃烧所释放的热量关系来看，当无水乙醇燃烧所释放的热量相当于相同体积的汽油所释放热量的 70%左右，这也就意味着，当巴西国内无水乙醇的价格低于汽油价格70%的时候，无水乙醇的性价比高于汽油。
随着近几年巴西经济的飞速发展，巴西国内对于汽车的需求不断增加，然而高油价的压力之下，巴西国内消费者则更多的倾向于购买弹性燃料汽车，在过去的2007年中，巴西国内新增汽车中的89%为弹性燃料汽车。弹性燃料汽车在整个巴西国内汽车市场的份额从之前的14%上升到26%。据Anfavea 的数据显示，在2008年3月，巴西国内弹性燃料汽车销量达到19.27万辆，较2月份增加2.4万辆，与去年同期相比增加4.06万辆。而在另一方面，巴西政府在去年7月再次将国内汽油中乙醇的含量从23%调高至25%，此举至少将增加3.73-4.26亿升乙醇的消费量。
图：巴西弹性燃料汽车及乙醇燃料汽车的月销量
得益于国内政策支持以及弹性燃料汽车销量的猛增，在07/08榨季(5月/4月)，巴西国内市场乙醇消费量达到166.96亿升，而06/07 榨季(5月/4月)巴西国内燃料乙醇消费仅为130.58亿升，增幅达到27.86%。由于巴西国内弹性燃料汽车销量依旧维持高速增长，据APN (National Petroleum Agency)数据显示，在2008年2月，巴西国内燃料乙醇日消费量达到4870万升，较1月份增加90万升/日，与去年同期相比，增加1140万升/ 日。因此，在已经拉开序幕的08/09榨季(5月/4月)，巴西国内燃料乙醇的消费量预计将会达到192亿升，较07/08榨季消费增加15%。